Структура кривой фьючерсов — контанго/бэквордация

Кривая товарных фьючерсов — соотношение цен фьючерсов по различным датам экспирации — напрямую отражает ожидания участников рынка относительно будущего баланса спроса/предложения.

Когда кривая находится в бэквордации (краткосрочные цены выше дальних), рынок воспринимает текущее предложение как недостаточное для удовлетворения немедленного спроса — бычье физическое состояние рынка, вознаграждающее держателей физических запасов и создающее положительную доходность роллирования для инвесторов в фьючерсы.

Контанго (дальние цены выше краткосрочных) — более распространённая форма кривой, отражающая стоимость хранения, финансирования и удобства.

Крутое контанго является медвежьим сигналом и создаёт отрицательную доходность роллирования для инвесторов в фьючерсные позиции.

Переход от контанго к бэквордации — или наоборот — является наиболее значимым сигналом кривой.

Нефтяные рынки в 2021-2022 годах, медь в период инфраструктурных стимулов и природный газ во время холодных зимних скачков наглядно продемонстрировали, как переходы в структуре кривой могут быть ранними индикаторами крупных ценовых движений. **Примеры:

** 2020 — Рынок энергетических фьючерсов:

Фьючерсы на нефть WTI вошли в экстремальное контанго — ближние контракты торговались на $15–20 ниже 6-месячных из-за исчерпания мощностей хранилищ → инвесторы в ETF с роллированием ближних контрактов потеряли 20–30% сверх движения спота из-за отрицательной доходности роллирования; арбитражёры хранения арендовали супертанкеры для захвата керри, зарабатывая 50%+ на физической нефти. **Пример 2:

** 2021–2022 — Рынок металлических фьючерсов:

Фьючерсы на медь вошли в устойчивую бэквардацию (спот на $1–2/фунт выше 12-месячных фьючерсов) из-за дефицита на спотовом рынке → структура бэквардации стимулировала немедленную поставку вместо форвардных контрактов; советники по торговле сырьевыми товарами (CTA) переключились из коротких позиций в длинные, способствуя 30%-му ралли меди в 2021 году.