Циклы заимствования под будущий доход способны усиливать волатильность финансирования
Финансирование текущих экспозиций за счёт ожидаемого будущего дохода фактически смещает потребности в ликвидности вперёд по времени и концентрирует риск рефинансирования в дискретных окнах, когда требуется купон, реинвестирование или пролонгация.
Механизм увеличивает системную чувствительность:
При ликвидных рынках и предсказуемых ставках конструкция функционирует нормально; однако при ужесточении или резком репрайсинге финансирования участники не могут дешёво пролонгировать позиции, что приводит к принудительным распродажам залога или разворачиваниям хеджей, давящим на цены и дополнительно ухудшающим доступность финансирования, создавая обратные связи между ценами и условиями финансирования.
Пример из рынка:
Исторически в циклах, когда монетизация дохода и предоплатное финансирование становятся популярными, рынки переживали быстрые расширения, за которыми следовали резкие корректировки при сокращении ликвидности финансирования; фазы deleveraging характеризуются повышенной волатильностью, концентрированными оттоками и репрайсингом премий за риск по связанным инструментам.
Практическое применение:
Включать стресс по пролонгации и рефинансированию в риск-модели, ограничивать несовпадение сроков между обязательствами и ожидаемыми денежными потоками, сокращать экспозицию при ухудшении индикаторов жёсткости финансирования и предпочитать поэтапные графики пролонгации для снижения риска «klifов».
Метрика:
- funding rate - net exchange flows - open interest - liquidity balance Интерпретация:
Если ставки пролонгации скачкообразно растут и net flows становятся отрицательными → ожидать deleveraging и роста волатильности если условия финансирования стабильны и open interest растёт → плечи расширяются при управляемом риске пролонгации