Дивергенция между открытым интересом деривативов и спот-активностью
Устойчивое несоответствие, при котором открытый интерес деривативов растёт, а спотовые объёмы стагнируют или падают, отражает нарастающую номинальную экспозицию, не подкреплённую операциями на базовом рынке.
Механически кредитно-рычажные участники могут наращивать направленную экспозицию через деривативы для усиления ожидаемых движений, или маркетмейкеры могут обслуживать базисные стратегии; при отсутствии спот-спроса такие позиции повышают вероятность вынужденного deleveraging при смене настроений и могут увеличивать подразумеваемую волатильность и издержки финансирования, поскольку контрагенты хеджируют или сворачивают позиции.
Пример из рынка:
В фазах, когда структурные продукты и дески по деривативам расширяли экспозиции, открытый интерес рос быстрее, чем ончейн-объёмы и спотовая ликвидность, и последующие шоки приводили к быстрому сжатию базиса и усилению событий ликвидаций; наоборот, эпизоды с ростом спотового накопления при стабильном открытом интересе чаще отражали долгосрочное удержание и меньшую волатильность, обусловленную деривативами.
Практическое применение:
Отслеживать соотношения OI к споту для оценки толерантности к левереджу и стратегий по волатильности:
Сокращать направленную экспозицию или ужесточать стопы при росте OI без спот-поддержки, рассматривать стратегии по продаже волатильности или базисному арбитражу при явных структурных дисбалансах и предпочитать поэтапное вхождение для управления риском ликвидации.
Метрика:
- открытый интерес - спотовый объём - ставка финансирования / базис - подразумеваемая волатильность Интерпретация:
Если открытый интерес растёт, а спотовый объём падает → кредитно-рычажная экспозиция наращивается без спот-поддержки и риск ликвидаций увеличивается если открытый интерес падает, а спотовый объём растёт → экспозиция поглощается на споте и риск, обусловленный деривативами, снижается