Ротация стимулированных пуулов ликвидности и сдвиги глубины
Эпизоды концентрированных стимулов приводят к заметным сдвигам в размещении ликвидности и в том, как глубоко выглядят книги ордеров на разных площадках.
Ликвидность перемещается в сторону площадок, предлагающих более высокую краткосрочную доходность после учёта скидок на комиссии, вознаграждений и доходов от стекинга, тогда как нестимулируемые площадки испытывают эрозию глубины и рост эффективных издержек исполнения.
Эти эпизоды повторяемы, потому что графики распределения и механики стимулов создают предсказуемую относительную прибыльность размещения ликвидности в конкретных местах.
Механизм заключается в перераспределении капитала поставщиками ликвидности и участниками, которые преследуют приращение доходности.
Маркетмейкеры динамически перераспределяют капитал в локации с благоприятной экономикой, а арбитражёры и активные трейдеры концентрируют поток там, где структуры рейтов снижают издержки исполнения.
Когда стимулы уменьшаются или перекалибруются, перераспределение идёт в обратную сторону, и ранее плотные площадки могут испытывать внезапную волатильность по мере исчезновения выставленной ликвидности.
Пример из рынка:
В периоды, когда платформы проводят концентрированные программы скидок или запускают целевые пулы стимулов, участники перераспределяют поток ордеров и инвентарь в сторону этих программ, повышая видимую глубину на стимулированной площадке и фрагментируя ликвидность в остальном пространстве.
В эпизодах массового deleveraging или при резком снятии стимулов площадки, опиравшиеся на оплачиваемую ликвидность, демонстрируют немедленное расширение спредов и волатильность по мере ухода маркетмейкеров и расширения арбитражных окн.
Практическое применение:
Использовать сигнал для коррекции экспозиции и тактики исполнения вокруг известных графиков стимулов; предпочитать исполнение на площадках с привлекательными чистыми затратами после скидок, одновременно масштабируя позиции с учётом риска резкого оттока оплачиваемой ликвидности.
Рассмотреть расширение стопов или использование лимитных стратегий при развороте стимулов.
Метрика:
- net exchange flows - order book depth - funding-adjusted spreads Интерпретация:
Если net exchange flows концентрируются в стимулируемых площадках → ожидать сужения спредов на площадке, но истончения глубины вне неё и роста системной уязвимости если отток стимулов ускоряется → ожидать резкого расширения спредов, увеличения проскальзывания и роста издержек исполнения в условиях фрагментации